【东兴纺服】李宁:2020年业绩靓丽,未来成长和盈利抬升确定

来源:东兴纺服

报告正文

事件:

公司公布2020年全年业绩。2020年收入144.57亿元,同比+4.2%。净利润为16.98亿元,同比+13.3%,扣非业绩同比+34.2%。净利率为11.7%经营净利润率为15.2%+4.1pct。下半年收入82.76亿,同比+8.82%;净利润10.15亿,同比+44.18%净利率12.26%,经营利润率15.68%

公司收入实现较为强劲增长,渠道质量进一步改善公司零售流水在全年表现优异,源于公司强劲的品牌力和产品力,尤其是下半年在国际时装周停办的情况下,公司策划了敦煌走秀引发的积极市场反响。将公司收入增长分同店增长和渠道数量来看:公司四季度所有平台(线下批发、线下直营、线上)同店都恢复到了正向增长,全年全平台同店增中个位数。线下渠道数量进一步缩减,年末共计6933个,其中李宁大货5912(较H1-61,李宁YOUNG销售点数量共计1021(较H1+11),大货店数量更加精简(渠道拆分见附表)。我们认为公司未来渠道数量是稳中有结构分布的改善,单店的店效和盈利都还有较大提升空间。

经营利润率和经营质量继续优化,现金流稳健助力分红。毛利率方面,全年毛利率为49.1%,与去年同期持平,主要为加价率的提升减少了折扣率加深对毛利的侵蚀。未来公司供应链质量的提升将有望继续改善倍率,从而对毛利率产生积极影响。盈利能力方面,公司销售费用率下降2.6个百分点,加之政府补贴和利息收入,营业利润率提至15.2%,较去年同期提升4.2个百分点,公司组织变革下效率提升的空间大。从经营方面看,公司渠道的存货周转回到与去年同期的水平,存货中新品占比进一步提升,显示了公司优秀的应对能力。公司资产负债表稳健,现金状况良好,未来仍有望提升分红率。

疫情之下公司体现出优秀的盈利管理和库存控制能力,未来公司将继续优化效率,保证公司在行业中的竞争力和提升自己的盈利能力。公司一系列优化组织架构的措施,为公司盈利能力的持续上行提供了底层保障。2-3年内公司的净利润率水平将升至中双位数,经营利润率有望突破20%。

盈利预测与投资评级:预计公司2021-2023年净利润分别为23.4229.4436.73亿元人民币,增速分别为38%26%25%,目前股价对应PE分别为42.4433.7527.05倍,维持强烈推荐评级。

公司收入、业绩及估值再探讨:

公司收入部分,2020年疫情后复苏良好,未来有望依靠在行业内优势的竞争地位维持较快增长。

按渠道结构分,电商、零售和批发的占比分别为29%23%48%,电商的占比进一步提升,未来电商仍是公司增长最快的渠道。

按同店和扩张来看:整体平台同店销售增长中单位数,其中直营渠道和批发渠道均是中单位数下滑,线上渠道录得30%-40%的低段增长。Q4线下渠道均已恢复增长,直营渠道是高单位数增长,批发渠道是中单位数增长。门店总数较年初减少617(较H1减少50,其中李宁主品牌店减少537(较H1减少60个),李宁Young减少80(较H1增加10个)未来同店仍是增长主力,渠道数量稳、质量升。

按量价来看,公司的吊牌价(MRSP)提升低双位数,但是折扣较往年有所加深,但我们推测在2020年单价对于收入的贡献力量强于销量。未来公司产品力提升之下,单价有望继续上行。

公司的盈利能力,在2020年依靠毛利稳定、费用控制,以及其他收入的贡献,获得了明显提升。

毛利率2020公司持平。分项看:批发毛利率提升,同时新旧品组合收入提升,两者合计贡献毛利率1.2个百分点。直营渠道使得毛利率下降了0.7个百分点(直营渠道优先清库存)。渠道组合的变化(直营收入占比的下降),摊薄了毛利率0.5个百分点。存货拨备及研发的下降使毛利率上升了0.3个百分点。

可变成本&费用部分重要的费用比率均实现了下降,员工成本开支占收入比由10.9%下降到8.1%广告和市场推广费用,由去年的9.6%下降到8.9%。同时今年的政府补贴和利息收入也拉动了利润率。

公司估值有望维持在较高水平。公司近三年的净利率水平从2018年的6.8%11.7%,未来公司经营效率继续提升,盈利水平继续向着行业内优秀水平前进。同时从公司战略角度,公司坚持“单品牌、多品类、多渠道”的发展战略,公司在行业内的竞争力突出,在疫情中和疫情后将有持续的快速发展,对标海外体育服饰龙头,有望持续享受成长确定性溢价。

风险提示:国内疫情反复,消费持续疲软,行业竞争加剧。

历史报告汇总

【东兴纺服】纺织服装2021年年度策略:坚守长期景气赛道,重视内外复苏

【东兴纺服】长假带动服装消费加速回暖,9月份及双节期间网销数据良好

【东兴纺服】李宁:中报业绩逆势而上,继续打造可持续增长业务模式

李宁(2331.HK):不惧挑战,盈利改善在路上(年报点评)

李宁(2331.HK):扬长补短,李宁继续扬帆远航(深度

【东兴纺服】全球服装零售观察之Adidas:短期亏损不掩优秀运营,三季度有望带动产业链复苏

【东兴纺服】全球服装零售观察之Lululemon:疫情之下公司股价缘何逆流而上?

发表评论

邮箱地址不会被公开。 必填项已用*标注